圖：中糧家佳康（01610）

　　中糧家佳康（01610）是中國一家快速發展的豬肉企業，垂直整合的業務模式覆蓋了整個行業價值鏈，業務包括飼料生產、生豬養殖、屠宰、鮮豬肉及肉製品的生產、經銷與銷售及冷凍肉類產品進口及銷售。獨特的定位使公司受益於中國豬肉行業的現有趨勢，包括行業逐步整合向大規模生豬養殖場發展的趨勢、消費者對安全優質產品需求日益增加的趨勢，以及符合日益嚴格環保規定的需要。

　　在2012倫敦奧運會前，國家體育總局指定公司為中國奧運體育代表團2012-2015年唯一肉類食品供貨商，這顯示了對公司產品的安全性及質量的認可及信賴。大股東中糧集團為央企，直接或間接持有公司29.1%股權。

　　食品化轉型將進入加速期

　　公司2021年營收為132.75億元（人民幣，下同），近三年營收年複合增速達22.23%。公司過往業績並不穩定，主要與生豬養殖行業的周期性有關。在豬肉價格上漲周期，規模性養殖企業業績彈性頗大。2019-2021年，中糧家佳康生豬出欄量分別為198.5萬頭、204.6萬頭、343.7萬頭，養殖產能不斷提升，2022-2023年公司出欄指引分別為400/500萬頭。

　　除了生豬養殖業務，公司的生鮮豬肉業務也頗具亮點，2021年公司生鮮豬肉銷量16.6萬噸，同比增長52.3%，其中品牌業務佔比34.6%，尤其是高端產品亞麻籽豬系列銷量增速高達137%。未來公司將繼續以品牌盒裝肉和亞麻籽豬為核心加強品牌建設，食品化轉型將進入加速期。

　　本輪豬周期從2018年中開始，由於非洲豬瘟疫情生豬產能大受影響，生豬價格飆升，至2021年中見頂，之後從高位每公斤40元以上滑落至約每公斤11元。今年一季度生豬平均銷售價格在低位徘徊，加上俄烏衝突導致糧食價格大升，飼料成本大升導致生豬養殖行業普遍陷入深度虧損，行業產能淘汰加速。4月底開始，生豬平均售價連續11周環比上升，7月中達每公斤23.24元，隨後小幅下滑，最新8月12日當周生豬平均售價每公斤21.29元。

　　今年生豬養殖成本壓力仍大（主要受飼料成本上升影響），中小養殖戶料將繼續退出，成本控制得宜的大型養殖企業市場份額將持續提升。展望後續，生豬價格有望進一步回升，頭部生豬養殖企業將充分受益。

　　中糧家佳康已發中期盈警，預計虧損4.6億元（生物資產公允值調整後），股價已經下跌一波消化負面情緒。根據彭博一致預期，中糧家佳康2023年預測PE（市盈率）僅4.5倍（按8月18日收盤價計），估值非常吸引。建議投資者可現階段進行收集。

　?。üP者為招商永隆銀行證券分析師、證監會持牌人士，並無持有上述股份）